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信息源自 關鍵詞：垃圾處理 http://m.thgi.cn
近期我們對維爾利進行了調研,與公司管理層就收購杭能環境的情況、公司餐廚垃圾處理、垃圾滲濾液處理業務的發展情況,以及公司未來戰略和發展規劃等問題進行了交流。
調研結論
新獲的工程項目陸續開工建設,項目推進平穩順利,進入收入確認的節點,未來業績將集中釋放
1) 滲濾液業務方面,南京、長沙、三亞、瀏陽等滲濾液項目陸續開工建設,項目推進順利,按照工程進度有望在今年全部建設完成,考慮到去年仍有尚未完成的滲濾液項目貢獻的收入,我們預計2014年公司滲濾液處理業務將給帶來2億元的收入。2)餐廚垃圾處理業務方面,公司常州、寧德、日照、長春、三亞等項目均已開工建設,工程建設期為一年左右,今年下半年將是建設的高峰期,預計餐廚垃圾業務將為公司帶來的收入將超過2億元。3) 滲濾液運營方面,公司承接的委托運營和BOT 項目運營相對比較穩定,預計將帶來給收入約8000萬元。4)水處理業務方面,子公司北京匯恒承接的重慶大足項目預計將完成污水處理廠的工程建設,也將為公司帶來4000萬的收入。5)子公司常州埃瑞克煙氣處理業務也已取得突破,并獲得相關訂單,預計今年也將為帶來約2000萬的收入。考慮到公司收購的瀏陽填埋場等其他方面收入,預計公司2014年全年的總收入將超過6億元(不考慮杭能收入),實現凈利潤約8000萬。
收購杭能已通過證監會審核,預計8月并表,進一步增厚公司的業績
杭能環境是專注沼氣工程業務20余年,積累了全國領先沼氣的技術和市場優勢,設計了250余項、承建了180余項沼氣工程, 尤其是在大型500KW 及1MW 以上的大型沼氣工程項目中,杭能環境處于絕對領先地位。公司收購杭能目前已通過證監會并購重組委員會審核,預計近期將拿到正式批文,公司將開啟發行股份收購和配套融資程序,并于8月完成收購和實現財務并表。根據公布收購杭能環境報告中的盈利預測,杭能環境今年將貢獻收入1.5億元,實現凈利潤約4000萬元,我們認為這一預測,偏于保守,今年有望超預期,將進一增厚公司的業績。
收購杭能環境后,公司厭氧發酵技術大幅增強,餐廚處置工藝環節全打通,有利于公司餐廚項目拓展
公司餐廚垃圾處理工藝中的前處理工藝已經在常州應急工程項目成功試運行一年有余,充分驗證了公司前處理工藝中的分選技術、淋濾技術,油水分離技術得到驗證。而杭能環境的核心技術是厭氧發酵技術,收購完成后公司厭氧發酵技術水平將大幅提升,因此公司在餐廚垃圾處理的工藝技術環節全部打通,可大幅提高餐廚垃圾處理運營效率,獲得領先于對手的競爭優勢。未來,杭能環境的厭氧發酵技術將被迅速應用于公司的餐廚項目中,其中常州BOT項目將于明年年中建成投產,該項目將成為公司第一個全餐廚全處置的標桿項目。隨著常州項目的運行成功,未來借助該項目標桿的示范效應,預計公司的餐廚垃圾處理項目訂單將紛至沓來,餐廚垃圾業務將成為公司未來的主要盈利增長點。
餐廚垃圾處理市場即將爆發,公司作為餐廚垃圾處理技術型龍頭企業將受益最大
目前我國餐廚垃圾的無害化處理率不超過10%,餐廚垃圾大量流向畜禽養殖、地溝油提煉等行業帶來了食品安全隱患,或被隨意丟棄嚴重污染周邊環境。為推動餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理,2010起我國開始啟動餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點工作,近期試點城市再次擴容(共4批),數目已達83個,中央財政安排專項資金補貼示范項目。截止到2013年底,在83個城市中,僅有24個城市的項目已投運,實際能夠穩定運行的項目屈指可數,由于對運行穩定性的擔憂,大部分城市的餐廚垃圾處理項目還未啟動,餐廚垃圾處理將成為環保行業的下一個藍海。未來兩年,餐廚垃圾處理項目建設需求非常旺盛,公司近期連續拿下日照、寧德等異地餐廚垃圾EPC合同,表明公司的餐廚垃圾處理技術正逐步獲得市場認可,公司作為擁有全套領先餐廚垃圾處理技術的龍頭公司,將受益于餐廚垃圾處理市場的爆發。
新建焚燒廠需求、提標改造需求將逐步釋放,公司滲濾液處理業務將穩步發展
滲濾液業務方面,未來幾年垃圾焚燒廠建設需求仍將快速放量,作為必選配套設施的垃圾滲濾液處理工程也將同步發展。另外,由于標準提高、執法驅嚴帶來的提標改造需求未來幾年也會逐步釋放。預計到2015年,我國年產生垃圾滲濾液超過20萬噸,滲濾液處理設施建設投資和運營費用將達到80億元,年均增速將保持20%。公司在國內滲濾液處理企業中總處理規模排名第一,在滲濾液處理行業的市場占有率約10%,尤其是在中大型滲濾液處理項目(滲濾液處理量500噸/日以上)、滲濾液處理工程系統解決方案方面,公司具有絕對的優勢,占比達50%,未來幾年公司的滲濾液處理業務也將穩步發展。
業務范圍繼續拓寬,轉型綜合性環保平臺
公司在新業務拓展方面也取得突破: 1)生活垃圾混合處理業務:公司從德國引進的MYT技術(常溫分選最大獲能技術)成功中標廣州花都項目,該技術不產生二惡英,一旦該項目建設運營成功,將可能成為繼填埋、焚燒之后的第三種生活垃圾處理方案,市場空間廣闊。2)垃圾填埋場業務:公司收購瀏陽填埋場進入生活垃圾填埋特許經營業務,獲得長期穩定的運營收入的同時,繼續擴大公司在城市固廢方面的經驗范圍,建立生活垃圾處理技術的中試研發基地,促進技術研發。3)生物質沼氣發電業務:收購杭能,切入生物質沼氣業務,杭能是該領域的龍頭企業,具有強大的技術優勢和豐富的項目經驗,分切千億級沼氣工程市場大蛋糕。4)污水處理業務:收購北京匯恒60%股權之后,公司進入市政污水處理領域,獲得1.34億元重慶大足污水處理EPC合同,證明了公司在水處理領域得到客戶認可,未來水處理業務將成為公司新的業績增長點。5)其他業務:公司還通過常州埃瑞克開展煙氣治理業務,并已取得了千萬級的訂單;通過常州大維進入工業危險廢物(含醫療廢物)領域。此外,公司還積極布局土壤修復、污泥處置等技術,靜待相關產業的商業模式的成熟。經過一系列的布局后,公司的業務范圍得到進一步拓寬,公司逐步轉型為綜合性環保平臺,有利于避免業務單一帶來的業績波動,實現穩定長久的發展。
盈利預測和估值
我們認為目前公司部分新獲的工程項目陸續開工建設,項目推進平穩。公司的部分工程項目進入收入確認的節點,業績將集中釋放。另外,公司對杭能環境的收購進展順利,目前已通過證監會并購重組委審核通過,預計8月份能完成并表。我們判斷未來幾年,維爾利的營業收入將實現快速增長,測算公司2014-2016年營業收入(按照杭能環境全年并表計算)分別為7.82、10.59和13.41億元,凈利潤為1.18、1.53和1.98億元,對應EPS分別為0.67、0.87和1.12元,對應于2014~2016年PE為38、29和23倍,參考公司未來廣闊的餐廚垃圾處理市場空間,我們給予維爾利首次 “增持”評級。
